原标题 ：本轮周期的本轮景气方向在新老能源和高端制造

上周聚焦：本轮经济修复有何不同
？

当前实际上处于疫后爬坡阶段，不是周期制造顺周期
。本轮经济复苏与2020年有本质的气方区别，最重要的向新是周期的位置明显不同
。虽然需求企稳回升 ，源和但库存仍在去化，高端企业的本轮开工意愿没有像2020年那样强
，说明企业仍在考察需求端强度，周期制造所以本轮经济修复的气方特点是 ：服务先行、开工滞后。向新这样的源和修复结构将导致居民的收入和就业端短期依然承压。站在当下节点，高端我们认为经济修复三波走：场景打开后的本轮服务先行  、政策推动下的周期制造开工跟进、周期回暖后的气方储蓄释放 。当前第一波走渐进尾声 ，后续需要重点观察政策跟进 。

年中以后将迎来库存-产能-盈利的三周期共振。经验来看，从被动去库到主动补库一般经历2~3个季度，本质上是企业观察盈利恢复的稳定性
，同时将库存去化到合适的水平，然后开启新的补库周期 。根据本轮盈利的底部判断
，预计2023年年中之后将进入真正的顺周期阶段
。库存周期和资本开支周期往往趋势一致，一般对应着企业盈利预期，但是当前 ，我们看到库存周期和资本开支周期出现明显分化（去库存+扩产能）
，体现了在政策引导下，企业虽然对短期经济预期较弱，不愿意急于扩大生产；但是对于长期政策方向并不悲观 ，愿意扩大投资 。因此，我们处于资本开支向上并且企业盈利底部回升的阶段，在年中之后将迎来盈利周期 、库存周期 、资本开支周期的三周期共振向上；

本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造。不同于以往的周期，当前经济的主要矛盾在产能。资源短缺背景下 ，采掘业的产能回补是供应安全的保障
，高质量发展导向下 ，设备升级改造的产能更新以及大国博弈下科技产业的产能扩张，都指向新一轮产能周期加速 。本轮资本开支周期有两个明显的特征：1）To C端的消费品产能扩张力度明显低于To B端的设备和原材料；2）高技术制造业产能扩张力度明显高于传统制造 。具体来说 ，强产能扩张行业可分为三类 ，第一 ，能源安全（煤炭开采 、电气设备、电力供应）；第二 ，科技强国（医药 、电子 、计算机）；第三，传统产业升级（化工
、黑色 、有色、通专设备） 。拥有高产能扩张的行业就拥有本轮新周期的势  ，等到库存去化完毕，高技术制造、传统产业升级、新老能源将成为顺周期的景气赛道。

国内经济：场景修复进入后程
，企业开工仍显疲弱。上游
：原油  、焦炭价格企稳回升  ，铁矿价格小幅下行；中游：螺纹钢 、动力煤价格回升 ，水泥价格持平，高炉开工率仍然较弱；下游：土地成交面积回升，城市拥堵指数高位企稳；通胀：蔬菜、猪肉及工艺品价格均呈下降趋势；金融：利率小幅回升 ，人民币兑美元汇率贬值；三大需求 ：地产销量企稳 ，基建略有回落
，外需景气度持续下降；产业链 ：农产品期货价格跌多涨少；黑色价格较上周普遍上升，有色价格走低；电子产业链景气度回落，汽车生产景气度延续上升趋势 。

下周关注：下周美国公布1月CPI 、零售总额
、PPI 、进出口等数据
。

风险提示：第二波疫情反弹超预期、稳增长政策不及预期  。

本文源自券商研报精选